恒力化纤于2016年3月完成借壳大橡塑上市,配套融资也已完成,增发价6.36元。公司现拥有苏州、宿迁、南通、营口四大生产基地,合计拥有涤纶民用长丝产能150万吨,其中FDY110万吨、DTY35万吨、POY5万吨,工业长丝20万吨,聚酯切片40万吨,BOPET薄膜20万吨,PBT树脂16万吨,10亿kWh发电和220万吨蒸汽供应能力。民用丝、工业丝和热电三项业务是公司主要利润来源。
与众不同的民用丝龙头,重视新品研发铸就快速市场反应能力。
公司与同行在民用丝产品结构上存在明显差异,FDY比重高达73%,FDY市占率10%,居全国第一,细旦超细旦产品极具特色,10D以下产品仅恒力能生产。近年来行业新增产能以POY为主,FDY投放少,盈利能力高于其他两个品种,我们判断17年FDY景气度将进一步向上。面对需求快速变化的终端市场,公司并不一味追求产能扩张,而是重视新品研发,铸就快速市场反应能力,在激烈的市场竞争中取得较高盈利能力。我们看好公司持续创新能力,带来民用长丝业务盈利能力的不断提升。7月以来长丝价格上涨,每上涨100元/吨净利增厚1.1亿,同样具备弹性。
工业丝供求格局向好,公司产品结构有优化空间。
公司是国内第三大工业丝生产商,行业前四大生产厂商合计占国内总体产能接近60%,行业集中度较高,供给趋于稳定。工业丝应用广泛,需求增长依然强劲。未来有两大看点,一是行业竞争格局向好,集中度有望进一步提升,二是公司产品结构有优化空间,盈利能力有望增强。
收购康辉石化,产品线拓展至BOPET薄膜和PBT树脂。
公司收购康辉石化75%股权,并向其增资,康辉石化拥有20万吨BOPET薄膜和16万吨PBT树脂产能。BOPET薄膜和PBT树脂应用领域广阔,存在进口替代空间。康辉石化5月份实现盈利,全年盈利可期。
恒力集团唯一上市平台,集团上游资产注入值得期待。
控股股东恒力集团实力雄厚,2015年销售额2120亿元,上市公司仅占集团营收8%,是典型的大集团小公司模式。集团恒力石化(大连)现有PTA产能660万吨,是国内第二大PTA供应商,实际控制人承诺PTA资产实现利润后注入上市公司。集团大连长兴岛2000万吨炼油一体化项目已完成审批程序,也在推进之中。
盈利预测与投资建议:预计公司16-18年净利润分别为11.14、13.06和15.03亿,EPS分别为0.39、0.46和0.53元/股,对应PE分别为18.6X、15.8X和13.8X,维持公司“强烈推荐”评级,合理估值9.19-9.90元,对应17年20倍PE。
风险提示:原油价格大幅下跌,资产注入进度不及预期。
