一、行情回顾
2017年天然橡胶价格大幅下挫，其核心因素在于高胶价带来的供应放量及泰国抛储、套利盘矛盾累积助涨转助跌、产业链库存预期由主动补库转为被动去库、终端内需及出口低迷，重卡受政策性置换刺激再创历史新高。
二、2018年天然橡胶供需双弱
1、2017年全球天然橡胶供需重回过剩
ANRPC最新报告显示，前11月ANRPC整体天胶产量增长了4.6%。其中，泰国同比增长2%，印尼增长0.9%，越南、中国、马来西亚同比分别增长10.5%、5.2%和11%。预计全球产量增 长4.5%至1284万吨。需求增1%至1281.9万吨，叠加泰抛储21.2万吨，全年累库存23.3万吨。
2、2018年天然橡胶产区的供应弹性有多大?
(1)全球天然橡胶依然处于增产周期
天然橡胶自种植至开割需7 年，主产国在2007-2012 年间较大的新种及翻种面积，2014-2019 年新增割胶面积将大幅增加，2017 年开始青壮年的胶树增量较多，理论供应放量也将比较明显。
(2)供应类似笨重航母，利好来袭加速慢，利空来袭减速亦慢
沪胶指数自13年25000元/吨跌至16年初10000元/吨不到，供应增加趋势被压制;16年完成中等级别反弹，由于价格主升阶段发生在三四季度，供应并没有明显增加，高胶价反而延后刺激了17年供应的增加，在年初高位腰斩后，高供应量也很难减下来。
当前胶水、杯胶价格高、中成本产区割胶积极性均较差，对2018年供应影响主要有三条路径： 1、开割率降低：泰国、印尼、印度、中国理论上缺乏积极性增加开割率;2、单产降低：降低割胶频率，减少施肥杀虫做养护;3调整割胶期：提前停割，推迟开割。
(3)2018年胶水将维持更低增速
胶工充裕的年代一去不复返，中国、马来等高成本产区缺，泰、印也缺。我们预估整个2018年胶价依然处于底位震荡，2017年供应增速4.5%，2018年新增开割面积不大，2018年预估种植环节带来的供应增速在3%左右。
3、国内外抛储打压市场分析
(1)泰国密集抛储改变“理论上”的供需平衡表
2017年泰国政府基于政治及经济角度考量计划抛储21.2万吨老胶国储库存，大部分不能用于三大国际天胶期货交易所交割，只能掺混当做原料使用。
(2)隐性利空：中国国储传闻有轮储意向
中国国储有世界最大库存，国储抛储不以打压市场为目的。市场传闻可能的轮储模式：抛08/09年老胶收17/18年新胶，固定价差换货或竞拍两种定价模式，17年轮储落空，18年大概率会推出。
整体综合来看，如果18年胶价维持低位的话，中国/泰国抛储概率大为降低，胶价一旦出现超预期上涨，那么这两部分国储胶将会带来额外的供应。
4、2018年供需平衡或略偏悲观
供应增量分两部分：1、种植环节增3%至1323万吨;2、泰中国储抛储预期。
需求方面，IMF预计2018年全球总橡胶消费量乐观情况增长3.3%至2937万吨，偏悲观情况增长2.2%至2905万吨;天然橡胶方面乐观情况增长3.3%至2937万吨，偏悲观情况增长2.2%至2905万吨;合成橡胶方面乐观情况增长4.1%至1604万吨，偏悲观情况增长2.7%至1582万吨。
我们展望2018年全球天然橡胶供需，供应层面暂不考虑两大国储抛储，供应增速按照1%-5%增速的基础上，测算匹配消费量对应的消费增速，结果显示在供应增速在2%及以下时，需求完全能覆盖，库存持稳或小降;供应增速在3%时，需求需要3.2%左右方可匹配，全球经济偏乐观才能实现平衡;若供应增速在4%及以上，需求增速很难跟上，具备累库存压力。整体来看18年供需呈现平衡或略过剩，值得注意的是，泰中抛储的话全球可流通供需平衡表将进一步恶化，消费增速至少要4%偏上以上才能匹配，几乎不可能实现。
5、套利商将全球库存搬至国内，中国供需平衡表恶化
(1)产区增产，进口放量
2017年中国天然橡胶增产5.6%至81万吨左右。2017年1-10月份天然橡胶(含混合胶)折干进口420万吨，同比大增27.7%。分项来看天然乳胶进口31.7万吨，同比增加6.7%;标胶进口140.7万吨，同比大降16.9%;烟片进口14.3万吨，同比大减22%;复合胶进口13.8万吨，同比大减85.3%;混合胶进口145万吨，同比大增525%。天然橡胶进口量的减少与关税的提涨及复合胶新标准的实施密不可分，但标胶、混合胶替代了部分由复合胶进口减少所带来的缺口
贸易流向来看，东南亚主产国16年供应增量及库存减量绝大部分流向中国，除真实需求增量外，市场上巨量的非标套利盘中锁定了大量流动性，18年套利盘需求大幅减少，进口量下降较为明显。
(2)内需出口表现均不佳
受益于人均汽车保有量稳步回升及阶段性政策利好刺激汽车行业景气指数爆发，2016年消费端内需好于出口。2017年1-10月的子午线轮胎外胎产量为5.86亿条，同比增3.8%，整体增速远小于去年同期水平，2018年配套需求增速在购置税退出后有所拖累，替换需求中商用车受制于走弱的地产、基建，整体子午胎产销增速更加低迷。
2017出口更加低迷，1-10月的充气轮胎外胎出口275.3万吨，同比增加1%,半钢出口160.6万吨，同比增3.3%。2018年在内需市场大概率维持疲弱，但外围市场经济复苏情况较好，预计2018年轮胎出口可能会好于17年。
16年政策透支消费影响2017年汽车产销增速降至个位数，2017年1-11月汽车产量共计2603万辆，同比增加4.4%;1-11月汽车销量共计2588万辆，同比增加4%。全年库存增加10万辆左右。
卡车历史销量来看，自2000年之后，中、重卡市场已经积累起较为庞大的保有数量，其报废更新需求将陆续释放。重卡配套及替换用全钢胎是天胶主要消费环节，2017年宏观经济在地产发力、供给侧改革双重刺激下有所转暖，对于重卡行业而言，公路货运弱复苏、5年替换周期来临及国五新标刺激是重卡增长重要动力，9月21日执行的史上最严限载超载治理政策更是对原本过剩的重卡运力行业当头棒喝，改换车需求猛增是前三季度重卡销量增量的主要贡献力量，四季度趋势性走弱。整体来看，2017年1-11月份重卡销售104.6万辆，同比暴增60.1%，在行业景气度陡升的17年重卡行业相关股票亦大幅受益。展望18年重卡市场需求，地产、基建项目受制于金融监管及资金压力增速进一步降低，公路运费萎靡不振难以刺激重卡购置需求，2018年重卡大概率负增长，新车配套胎对天胶需求这块要做减法。