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网 2014年前三季度公司实现营业收入81.0亿元,同比增加30.6%;归属母公司净利润3.0亿元,同比增加49.5%;实现每股收益为0.67元。2014年前三季度公司综合毛利率同比提高5.27个百分点,这主要是因为天胶等原材料价格的下降超过轮胎价格所致。目前公司拥有的半钢子午胎产能为2,550万条/年,在建产能投产后公司轿车胎产能将达到4,400万条。另外公司越南项目继续扩产以应对美国双反。随着新增产能的投产,将为公司实现规模效益,进一步降低成本和做大做强奠定坚实有力的基础。我们上调目标价至19.68元,维持谨慎买入评级。
支持评级的要点
2014年3季度公司实现营业收入31.9亿元,同比增加46.3%,环比增加26.6%;2014年3季度公司实现净利润1.0亿元,同比增加45.0%,环比减少2.0%;2014年3季度公司综合毛利率为19.13%,同比提高5.01个百分点,环比提高1.92个百分点;2014年3季度公司净利率为3.28%,同比提高0.38个百分点,环比下降0.69个百分点。
2014年3季度公司毛利率环比继续提高1.92个百分点,主要是因为天胶价格下降幅度大于轮胎价格下降幅度,3季度轿车子午胎价格环比下降1.45%,而天胶价格3季度环比下降7.55%。
赛轮(越南)的半钢产能约为350万条,预计年底将达到700万条,而公司2013年销往美国的半钢子午胎为341万条,2014年第一季度为131万条。若美国“双反”正式通过且实施,公司可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,从而减少美国“双反”的影响。
评级面临的主要风险
并购进度不达预期风险;产品及原材料价格波动超预期风险。
估值
我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.79、1.04和1.30元,考虑到未来两年公司收入利润增速有望保持较快增长。我们给予公司2014年25倍的市盈率水平,目标价由15.75元上调至19.68元,维持谨慎买入评级。
